深度|預定利率重回2.5%，還有機會漲回去嗎？

想必大家也知道，從9月24日以來，股市可謂是久旱逢甘霖。

10月20日，央行、國家金監(jiān)局、證監(jiān)會三大部門，在2024年金融街論壇年會上釋放出穩(wěn)經(jīng)濟、提振市場的信號。隨后，A股再度應(yīng)聲翻紅，北證50指數(shù)漲超16%。

種種跡象，似乎透露了一絲金融市場復蘇的苗頭。

反觀保險市場，過去兩個月，咱們剛經(jīng)歷了預定利率從3.0%降到2.5%。有一個很重要的信號，你卻不一定知道：

來源：金發(fā)【2024】18號文件

有朋友就會想，既然金融市場觸底反彈，沒過多久，保險的預定利率會不會就漲回來了？

萬一漲了，已經(jīng)搶了3.0%的儲蓄險，豈不是痛失市場機會，錯過更高收益的產(chǎn)品？

今天，咱就來嘮明白，主要內(nèi)容包括：

①預定利率的變化，究竟跟啥有關(guān)？未來會怎么調(diào)整？

②結(jié)合國外經(jīng)驗，預定利率動態(tài)調(diào)整，影響究竟有多大？

③未來預定利率是漲，還是跌？

④萬一漲了，已經(jīng)買了3.0%的儲蓄險，是不是虧大了？

一、預定利率的調(diào)整，究竟跟什么有關(guān)系？

咱每買一份保險，對保險公司來說，相當于一筆負債。

保險公司要拿這筆錢投資賺錢，等我們需要理賠或領(lǐng)取收益時，再支付保費和“利息”。

預定利率，就是保險公司給自己預設(shè)的投資回報率，好比投資的“KPI”。

比如，你買了預定利率3.0%的儲蓄險，保險公司要賺到3%以上，才能“雙贏”，既兌付你的收益，又賺錢；如果賺不到3%，保險公司就會虧損，即利差損。

根據(jù)《保險資金運用管理辦法》，保險公司會把錢投向存款、債券等固收類資產(chǎn)，以及股市基金等權(quán)益類資產(chǎn)。如果存款、國債利率降低，股市暴跌，就會影響到保險公司的整體收益。

但由于我們的儲蓄險保單，短則二三十年，長則保終身，這期間要穿越好幾個經(jīng)濟周期。

為了確保幾十年的時間里，都能兌付咱們這筆確定的錢，保險公司的投資都是穩(wěn)中求進，把大部分的錢投向存款、債券等固收類資產(chǎn)，再把小部分的錢投向股市，進行長期投資。

比如：今年第2季度的投資情況，固收類的投資占比高達56.77%，權(quán)益類資產(chǎn)占20%左右。

*數(shù)據(jù)源于金監(jiān)局披露《2024年2季度保險業(yè)人身險資金運用情況表》

這就決定了，短時間的股市暴漲下跌，不足以改變保險公司長達幾十年的投資收益，但如果存款、國債收益率長期下行，那保險公司的投資收益率就會大幅度下滑。

保險公司賺不到錢，得自己倒貼來兌付咱們的收益，虧損也會像滾雪球一樣越來越大。

在利差損的壓力下，保險公司迫于無奈就會下調(diào)預定利率。

因此，保險的預定利率，跟存款利率、國債收益率等長期利率是深度捆綁的。

咱回顧過往，從預定利率的變化歷程中也能驗證：預定利率漲跌背后，跟存款、國債息息相關(guān)。

比如1995-1999年，保險的預定利率斷崖式下滑，從10%降到2.5%的冰點。背后最大的原因，就是存款利率快速下行。

1996年亞洲金融風暴后，央行連續(xù)8次降息，把一年期存款利率從10.98%打到1.98%。

這對保險公司是一記重錘，投資收益率直線下滑，難以覆蓋承諾的高收益保單，造成高達千億的利差損。

無奈之下，監(jiān)管部門下調(diào)預定利率上限。于是，1999年6月10日成了分水嶺，之前賣出的6%、8%的保單，保險公司哪怕倒貼錢也要正常兌付收益。

此后，新開發(fā)的人身險產(chǎn)品在2.5%的預定利率，維持了整整14年。

直到2013年，隨著保險公司通過新增注資、轉(zhuǎn)售“保證+浮動”的分紅型產(chǎn)品等措施，慢慢消化了歷史累積的利差損。

再加上，3年期存款利率漲到4.25%，10年期國債收益率也高達4.6%，保險公司的投資收益率穩(wěn)步上升。

監(jiān)管才松口，將普通型人身險的預定利率上調(diào)到3.5%，長期的年金險、養(yǎng)老年金險的預定利率上限調(diào)整到4.025%。

而反觀這次預定利率下調(diào)到2.5%，重回中國保險史上的最低水平，同樣受長期存款和國債利率的影響。

根據(jù)東吳證券的測算，預定利率上限基本與三大市場利率的算術(shù)平均值相近，即5年期以上LPR、5年期定期存款基準利率、10年期國債到期收益率。

*來源東吳證券《預定利率如期下調(diào)，鼓勵發(fā)展長期分紅險，動態(tài)定價機制提升資產(chǎn)負債管理水平》

從預定利率變化歷程中，我們也能看出，預定利率的調(diào)整，除了跟市場利率相關(guān)，一直是監(jiān)管的一道“緊箍咒”，強制要求保險公司調(diào)整。

但未來，這種情況很可能有大改變，預定利率將隨行就市，動態(tài)調(diào)整。

既然預定利率能動態(tài)調(diào)整，保險公司會不會說調(diào)就調(diào)呢？這是不是意味著，未來還有可能買到比2.5%預定利率更高的產(chǎn)品？下面，咱們就來詳細聊聊：

二、預定利率迎來大變革，到底怎么變？

這事兒，還得從8月2日金監(jiān)局發(fā)布關(guān)于產(chǎn)品定價的通知說起，當時我們也第一時間寫了相關(guān)內(nèi)容：監(jiān)管實錘！預定利率降到2.5%，好產(chǎn)品即將全面停售

監(jiān)管在通知里提到，要建立預定利率動態(tài)調(diào)整機制，也就是隨行就市。

參考3大市場利率：5年期以上LPR、5年期定存基準利率、10年期國債到期收益率，確定預定利率的基準值。

*資料源于金監(jiān)局下發(fā)的《關(guān)于健全人身保險產(chǎn)品定價機制的通知》

而這個掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制，大概率是基于保險行業(yè)協(xié)會公布的框架基礎(chǔ)上，由各家保險公司自行制定，再上報給監(jiān)管部門。達到觸發(fā)條件后，保險公司可以及時調(diào)整產(chǎn)品定價。

雖然，監(jiān)管至今沒公布具體怎么操作，比如怎么個參考法、基準值是多少？

但信號也很明顯，要求保險公司對市場利率更加敏感，對產(chǎn)品定價的調(diào)整也可能更靈活。

預定利率動態(tài)調(diào)整后，會對我們產(chǎn)生多大的影響？

咱們可以放眼全球，看看日本、美國等已經(jīng)早早建立人身險產(chǎn)品動態(tài)定價機制的國家，從它們的經(jīng)驗里能窺見一二。

1、日本實行動態(tài)定價后，預定利率降到了0.25%

日本人身險的預定利率動態(tài)調(diào)整，在上個世紀90年代就開始了，前后經(jīng)歷了2次優(yōu)化。

1990年，日本經(jīng)濟泡沫的風暴席卷而來，股市樓市雙殺、市場利率下跌。壽險公司的投資收益率因此迅速下滑，從1990年的7%左右，跌到1992年的4%左右。

彼時，日本壽險公司還在大量銷售預定利率高達5%的保單，利差損危機就此浮現(xiàn)。

為了應(yīng)對利差損的壓力，日本監(jiān)管部門使出殺手锏：讓預定利率，緊跟市場利率調(diào)整。

1995年，日本“標準責任準備金制度”出臺，要求保險產(chǎn)品的標準利率，掛鉤10年期國債利率。

從1995年-2001年，5年間，標準利率經(jīng)歷了3次下調(diào)，幾乎間隔1-2年就調(diào)整一次。

這就倒逼著保險公司下調(diào)保險的預定利率，因為如果預定利率高于標準利率，那保險公司就必須提取大量的責任準備金，成本大大增加。

直到2001年，完整的動態(tài)評估機制才開始建立，又在2014年進行了優(yōu)化。

動態(tài)評估機制優(yōu)化后，標準利率參照10年與20年期的國債流通收益率平均值來設(shè)定，還縮短了過渡期，新標準利率，原本是6個月后生效，縮短到了3個月后。

這些細化措施，目的只有一個：讓預定利率的調(diào)整更靈活。

低利率時代下，日本的預定利率自然也緊隨國債收益率一路下調(diào)，從1985年6.25%的高點到現(xiàn)在的0.25%，躉交的終身壽險產(chǎn)品標準利率至今還維持在0的歷史低位。

近幾年，我們也經(jīng)歷了多輪降息，存款利率全面跌到1.6%以下，國債收益率也在2.2%的低位徘徊。如果降息持續(xù)，那2.5%的預定利率恐怕也很難扛。

2、美國動態(tài)定價近40年，預定利率調(diào)整更靈活

美國建立人身險動態(tài)定價機制，比日本還早，并且更市場化。

美國保險市場化程度高，監(jiān)管不干涉保險公司制定預定利率，但通過法定責任準備金評估制度，會間接影響到預定利率。

簡單來說，保險公司要提前儲備一筆錢（責任準備金），確保能應(yīng)對將來的賠付。

從下圖的關(guān)系中，我們能看出，如果評估利率降低，保險的預定利率也會下調(diào)。想要詳細了解的朋友，可點擊這里查看。

二戰(zhàn)后，美國就建立了法定責任評估制度，起初是監(jiān)管直接定評估利率上限為3.5%。

直到上世紀80年代，美國經(jīng)濟衰退，失業(yè)率一度攀升到10.8%。為了刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲開始降息，從1984年8月的高點11.5%，下調(diào)到1986年8月的5.8%。

市場利率急劇波動，為了避免保險公司的償付能力惡化，美國在1980年開始實行評估利率動態(tài)調(diào)整。

起初，壽險產(chǎn)品的評估利率上限，統(tǒng)一跟企業(yè)債券的平均收益率掛鉤。

從1987年起，傳統(tǒng)壽險的評估利率就跟著企業(yè)債收益率下滑，20年期以上產(chǎn)品利率從6%左右跌到了3.5%左右。

*來源：平安證券《險資配置系列報告（二）：資負雙輪驅(qū)動，防范化解利差損風險》

后來，經(jīng)過多番調(diào)整，美國的評估利率根據(jù)險種、保障期限進行差異化調(diào)整，比如，人壽保險繼續(xù)跟企業(yè)債平均收益率掛鉤。

而收入年金（即固收類年金險）則參考2年、5年、10年和30年期國債利率，保障期限越長的產(chǎn)品，對應(yīng)的長久期國債權(quán)重就越高，調(diào)整頻率，也從年度改成了季度調(diào)整。

這一系列的操作，都讓美國儲蓄險的利率調(diào)整更靈活，也對市場更敏感。

比如，動態(tài)定價后，隨著美國10年期國債利率從1985年的14%下行到4%左右，固收類年金險的評估利率也在持續(xù)下調(diào)。

評估利率一降，保險公司為了降低成本，也會主動下調(diào)新開發(fā)保險的預定利率。據(jù)美國保險監(jiān)管協(xié)會統(tǒng)計顯示，563家壽險公司的固收類年金險平均預定利率從4.5%降到了2022年的3.8%。

面對利率下滑，美國、日本都不約而同地選擇讓預定利率市場化，與此同時，主流產(chǎn)品也迎來了大洗牌。

3、預定利率動態(tài)調(diào)整后，高保證收益的產(chǎn)品逐漸“消失”

動態(tài)調(diào)整機制，就像一個“預備鈴”，讓日本、美國的壽險公司，在低利率環(huán)境下保持敏感，一旦利率下滑，保險公司就需對預定利率做出調(diào)整。

隨著市場利率下滑，保險的預定利率走低，日本、美國的主流儲蓄險形態(tài)也發(fā)生了變化。

“高保證收益”的產(chǎn)品逐漸退出市場，取而代之的是，“低保證收益+浮動收益”的產(chǎn)品。

比如，日本推出了變額年金，以日本第一生命人壽的在售年金險為例，保證收益率僅0.1%-0.5%，浮動收益率跟股市、外匯市場等掛鉤。

年金險的保障期限也大大縮短，年金領(lǐng)取期間多為3-20年，比較少有終身領(lǐng)取的產(chǎn)品。

而美國就更不用說了，“低保證+高分紅收益”的指數(shù)型萬能壽險、變額年金直接占據(jù)市場C位。

以美國AIG某款指數(shù)型萬能壽險為例，產(chǎn)品的現(xiàn)金價值隨標普500指數(shù)波動，最高不超過12%，最低有0.25%的保證收益。雖說，現(xiàn)金價值不會隨股市減少，但保底收益非常低。

結(jié)合日本、美國幾十年的動態(tài)定價經(jīng)驗來看，預定利率跟市場利率掛鉤后，如果利率整體下行，那么預定利率很可能更頻繁地往下走，我們能買到的高固定收益產(chǎn)品也可能越來越少。

有朋友就會疑惑，難道預定利率以后都沒有上漲的可能了？別急，咱接著往下看。

三、未來，預定利率還會漲回去嗎？

前面也說到，預定利率將參考5年期以上LPR、5年期存款基準利率、10年期國債到期收益率等長期利率，確定動態(tài)調(diào)整的基準值。

也就是說，保險的預定利率漲不漲，要看LPR、存款基準利率、國債收益率等長期利率是否會上漲。

現(xiàn)實里，影響利率的因素有很多，我們很難精準預判它在哪個時間點、隔多久會有漲跌。

但經(jīng)濟是周期變化的，那央行調(diào)控的利率也會有周期。

從經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的底層邏輯來看，利率就是資金的使用成本，用大白話說，就是錢的“價格”。當經(jīng)濟增速快時，大家對錢的需求增加，利率就會上漲；反之，經(jīng)濟增速放緩，利率就會降低。

過去20年，我國經(jīng)濟飛速發(fā)展，GDP一度飆升到14.2%。

房地產(chǎn)、金融等各行各業(yè)都欣欣向榮，所以，你能看到5年期LPR曾高達4.3%，5年期存款利率有過5%以上，10年期國債收益率也攀升過6%的高峰。

但如今，我國經(jīng)濟增長已經(jīng)走過了高速發(fā)展期，還處在穩(wěn)定復蘇階段。房地產(chǎn)還在持續(xù)止跌，在縮編、裁員的行情下，大家更多的是消費降級，把錢攥在手里。

現(xiàn)實的壓力，使得利率需要保持在低位，央行可能需要用更低的利率，來刺激經(jīng)濟增長。

這也就是為什么，近兩年降息的風平等地吹到了LPR、存款和國債，且越來越頻繁。

從下面的利率傳導圖里，我們也能看出，央媽通過調(diào)控“7天逆回購利率”，引導LPR/國債收益率，再間接影響到房貸利率、存款利率。

9月27日，央媽剛下調(diào)7天逆回購利率，降低0.2%。而7天逆回購利率，作為LPR定價的錨，也帶動了5年期以上LPR連降2次，從年初的4.2%掉到3.6%。

*數(shù)據(jù)源于中泰證券《LPR與存款利率下調(diào)對銀行的影響可控》

5年期以上LPR一降，房貸利率下調(diào)了，銀行放貸收的利息就少了，利潤空間縮窄，就會影響存款利率下跌。

目前，國有大行各期限的定期存款利率全部降到了1.6%以下，5年期存款利率更是跌到了1.55%的低點。

這已經(jīng)是國內(nèi)銀行從2022年9月以來，第6次下調(diào)存款利率了。

然而，降息的腳步還在繼續(xù)，10月20日，央行行長潘功勝在2024金融街論壇年會上“預告”，年底前將視市場流動情況，擇機進一步降準，下調(diào)存款準備金率0.25%-0.5%。央行降準后，銀行的存款利率很快也會下調(diào)。

說完LPR、存款利率的市場情況，咱們再來看看10年期國債收益率。

根據(jù)歷史趨勢來看，10年期國債收益率跟7天逆回購的走勢一致，每次7天逆回購利率下調(diào)，10年期國債收益率都會呈現(xiàn)下降趨勢。

來源：【招商銀行】資本市場專題：從利率中長期趨勢把握2024年債券投資機會

雖然短期內(nèi)10年期國債收益率會有一定的震蕩回調(diào)，但整體走向也沒逃過“降息”的命運。

截止到10月25日，10年期國債收益率已經(jīng)一路跌到了2.15%，創(chuàng)2002年以來歷史新低。

來源：華泰證券2024年8月《固定收益月報：應(yīng)對多重交易交織下的復雜局面》

今年國投證券中期投資策略會上，國投證券首席經(jīng)濟學家高善文表示，10年期國債利率在未來十年將繼續(xù)下行，跌到2%附近，趨勢很難抗拒。

種種跡象說明，LPR、存款利率和10年期國債收益率仍處在下行周期，可能在未來10年或者更長時間里，我們有可能會處在低利率環(huán)境下。

那么，跟市場利率掛鉤后，目前2.5%的預定利率也很難維持，有可能還要往下走。

但萬物皆有周期，如果預定利率以后觸底反彈，現(xiàn)在買的儲蓄險是不是就虧大了？接下來，咱們就來聊一聊：

四、萬一預定利率上漲，買了3.0%儲蓄險，到底是虧了還是賺？

1、之前搶爆3.0%的儲蓄險，是不是虧大了？

像保終身的增額壽、年金險，預定利率一旦在產(chǎn)品定價時確定下來，那這輩子都會鎖定。

即便預定利率上調(diào)，影響的也是新開發(fā)的產(chǎn)品。

如果說預定利率在十幾年后才上漲呢？那這十幾年的時間里，你的資金其實也在穩(wěn)穩(wěn)上漲。

以30歲女性，每年交10萬，交5年為例：

*以預定利率3.0%的固收類增額壽——鑫璽越收益演示

交完保費第二年，現(xiàn)金價值就超過保費；到第10年，現(xiàn)金價值有61.38萬，翻了1.2倍，IRR能達到2.59%；

到第27年，現(xiàn)金價值有101.4萬，資金翻倍，而那時你已經(jīng)57歲，即便延遲退休，拿不到社保養(yǎng)老金，手里也還有一筆確定且終身增值的資產(chǎn)，供你養(yǎng)老。

至少這10年、20年，你不用在降息潮下，翻遍各大銀行的app，去找比1.55%的5年期定存稍微高點的存款；你也不用時刻盯著跌宕起伏的大盤，怕追漲殺跌，血本無歸。

這就是提前鎖定利率帶來的安全感，在確定的時間拿到一筆確定的錢。

如果未來經(jīng)濟完全復蘇，存款、國債等市場利率回升，市面上也有更高收益的投資產(chǎn)品。

那時，增額壽、年金險的“封閉期”過了，現(xiàn)金價值超過已交的保費，你依然可以減保取現(xiàn)，進行下一輪投資，進可攻退可守。

2、那不能等漲回去后，再買高固定收益的產(chǎn)品嗎？

現(xiàn)實很殘酷，等你想買的時候，市場產(chǎn)品形態(tài)很可能早已洗牌，不一定會重現(xiàn)3.0%、3.5%高保證收益的儲蓄險。

不管是放眼全球，美國、日本等保險發(fā)達市場，預定利率動態(tài)調(diào)整后，長期終身儲蓄型產(chǎn)品的定價利率維持在0.5%-1.5%間，“低保證+高浮動收益”的分紅險、萬能險、變額年金等產(chǎn)品占據(jù)市場C位。

還是從咱們自身來看，監(jiān)管8月初發(fā)布《關(guān)于健全人身險產(chǎn)品定價機制的通知》明確提到，“鼓勵開發(fā)長期分紅型產(chǎn)品”。

未來，“固定收益+浮動收益”的分紅險產(chǎn)品將成為市場主流。

現(xiàn)在的分紅險，長期保證收益最高能接近2.0%，優(yōu)秀的產(chǎn)品預定收益能超3%。

如果利率持續(xù)下行，保險公司有可能會主動降低分紅險的保證收益，在投資上更大膽，適當增加股票、長期股權(quán)等資產(chǎn)投資比例，從而提高分紅險的預期收益。

五、寫在最后

茨威格在《昨日世界》里說：十年時間在個人的一生中是一段頗長的路程，而在一個民族的生存中僅僅是一瞬間。

就像在跌宕起伏的經(jīng)濟周期里，十年不過是一個小的周期波動，但對于普通人來說，可能已經(jīng)是腦力精力體力最好的黃金十年。

或許我們很難阻擋利率下行的趨勢，也很難精準預判下一個上漲的時間點，那盡可能了解更多的市場形勢，抓住當下，未嘗不是一種最優(yōu)選擇？

跟過往4%以上的高息存款、理財相比，3.0%的儲蓄險收益或許不夠高，而往后看，它可能是我們在未來不確定的幾十年里，定下了一個確定性的錨點。

最后，也想跟大家聊聊：

前陣子3.0%的儲蓄險，你上車了嗎？又是因為什么買儲蓄險？歡迎在評論區(qū)分享：）

想知道現(xiàn)在有哪些預期收益超3%的分紅險，可以點擊下方卡片預約專業(yè)規(guī)劃師幫你分析。